不止阿里巴巴赴港上市，港股又一重磅利好落地，誰最受益？

雖然近期港股跌跌不休，但是從估值等多方面來看，低位布局港股的最佳時機已經來臨。

最近在港股市場上發生的兩件大事也值得投資關注：

• 首先是阿里巴巴即將在港股上市，在騰訊與阿里巴巴兩大巨頭坐鎮後，毫無疑問對穩定香港金融市場有着非常積極的作用；
• 另外一件就是證監會全面推開H股「”全流通”改革。

H股是指經過中國證監會批准，注冊在中國內地，在香港聯合交易所市場上市的股票，對應的指數為恆生國企指數。一般而言，H股的上市企業規模相當大，但是H股架構上市的公司，其大股東的股票是不能在二級市場上流通，這樣一來，H股基本沒有大股東減持的壓力，但是也正是因為這樣，大股東也缺乏關心股價與市值的動力。

證監會11月15日宣布，經國務院批准，證監會現全面推開H股「”全流通”改革，符合條件的H股公司和擬申請H股首發上市的公司，可依法依規申請「”全流通”。

H股「”全流通”激活港股活力

對於H股「”全流通”改革帶來的影響，有機構認為此舉將擴大港股流通市值、提升市場流動性、提升港股整體在國際指數的權重，也能增強港股市場的吸引力，促使更多境內公司赴港股上市。

私募排排網基金經理夏風光表示，短期主要體現在價格波動上，實施全流通後H股可流通股份數量增加，存在減持壓力，但也會激勵大股東做好市值管理，所以就短期價格波動來說是有利有弊的。長期來看，全流通可以提升市場的流動性，增加市場的容量。更重要的是，原本割裂的股東關系並不符合現代企業治理的要求，全流通後股東利益關系完全一致，徹底改善了公司治理結構，股東長遠回報因此才有可能得到落實。顯然，H股全流通是一項利在長遠的舉措。

知遠投資總經理柳正華表示，H股全流通改革將使這些內資股東的利益與股市綁在一起，對股東做大做強上市公司市值有強烈的激勵作用，相信全流通之後的H股會有重大的投資價值。

查理投資董事長李一丁也認為H股自由流通，流動性好，流通市值越大，大型機構投資參與定價的可能性越高，估值就越合理。除了有助於提升H股企業海外評級，融資、發債更便利、便宜，還有助於更多優質企業進入港股通，增加國內機構和個人投資者可投標的。

美港資本創始合伙人張李沖向私募排排網介紹，由於歷史遺留原因，導致港股上市公司的內資部分無法在香港交易所進行流通，從而使得這些上市公司的控股股東、大股東們對於股價和市值的關注程度不夠，沒有辦法兌現企業的價值，與A股比較，劣勢非常明顯。而H股的「”全流通”解決了流動性的問題，將大大激活港股市場的活力，改變港股估值偏低的現狀，實現價值回歸，類似於A股05年的股權分置改革所帶來的05年至07年的大牛市。

浙江以太投資基金經理龐春指出，從內看，有利於緩解「”同股同權不同利”的再融資難，融資成本高的問題，全流通改革讓內資股東和外資股東利益更趨於一致，公司治理結構更加優化，內資股東更有動力重視市值管理強化股東利益；從外看，全流通後，流通市值增加，更有利於被動資金配置，提高整體流動性，而且全部H股的內資股市值占港股比例比較小，不足7%，對市場沖擊有限。

圓融投資策略總監劉強認為H股「”全流通”改革對整體市場而言，有助於激發港股市場的活躍度，改善公司流動性差的問題。另一方面，將解決內資股股東與港股流通股股東之間‘同股同權不同利’的這一根本矛盾，直接促使H股再融資便利度的提升，其次可逐漸緩解內資股架構的H股公司估值高折價問題，促使估值向合理中樞回歸。

鉅陣資本首席投資官龍舫認為H股全流通的政策落地對香港資本市場將是重大利好，有利於擴大港股流通市值量，提升市場流動性。全流通還將吸引更多境內外投資者投資H股公司，有助於支持港股市場做大，提升港股整體在國際指數的權重；有利於公司長遠發展和股東利益。雖然可能增加股份減持壓力，但是考慮到全流通推進及股東的實際減持可能是逐步和緩慢的，中長期來看對港股股價的影響較小。

乾明資產總經理李昊庭介紹，H股全流通打破了原有H股框架下大股東與市場估值機制的隔閡，主要影響在於港股通企業融資、兌現、結構優化三個方面。「”全流通”通過擴大港股流通市值提升內資股的流動性，增加了融資渠道。企業價值與股東回報掛鉤，實現了股東回報的兌現，對後續優化上市公司治理、促進港股通企業價值回歸、提高企業估值水平都有長期推動作用。但短期內，「”全流通”的有序推進對港股市場的增量驅動力很小，最主要的優勢還是在於推動港股市場與投資者的長期共贏，改善市場資本結構。

對個股長期利好有待觀察

雖然行業內一片看好，但也有私募表示H股的「”全流通”的實際效果還有待進一步觀察。

成恩資本董事長王璇就表示，目前市場上普遍將本次H股的「”全流通”視為對港股的重大利好，並由此聯想到2005年A股的股權分置改革後啟動的大行情。但王璇也認為，兩者有根本區別，2005年股權分置改革有相應的對價補償機制（通常為「”十送三”、「”十送四”），而H股全流通目前沒有相應對價補償機制。總的來說，沒有對價補償機制的”H股全流通”短期或出現相關主題投資熱點，但長期對市場的影響有限，例如建設銀行當年H股上市即全流通，長期來看和其余三大行H股並無明顯區別。

航長投資研究部也表示，H股全流通改革旨在盤活存量，進一步完善同股同權同利機制，激發大股東的積極性。長期有利於提升市場活力，發揮上市公司市值管理的潛力，對市場生態的健康有所幫助，但短期沒有實質性影響，影響偏中性，比如首批試點的三家企業威高股份、聯想控股、中航科工過去表現不一。

純達基金也認為全流通可能帶來港股市場規模擴大，市場流動性提高，以及H股全流通之後，將吸引更多國際投資者投資H股公司，有利於公司長遠發展和股東利益。有利於改善公司治理結構，有利於公司進行資本運作、股權激勵等強化股東回報的措施，但是H股未流通股份在全流通後，可能會增加一定的股份減持壓力，但受國資管理、維持控制權和市場估值水平等多種因素影響，預計相關股東特別是大股東的交易活動將較為有限，對市場運行影響不大。另外全流通這一單一因素對股價只可能帶來短期波動，股價的中長期走勢可能還是更多與公司基本面等因素有關。